公司股權(quán)質(zhì)押后的六大實(shí)務(wù)問題解析
云南百滇稅務(wù)師事務(wù)所有限公司 2017-11-27
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公司股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，債權(quán)人取得質(zhì)權(quán)，也取得了在債務(wù)人按期未履行債務(wù)時(shí)，對質(zhì)押股權(quán)具有優(yōu)先受償權(quán)。
但是，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，會出現(xiàn)哪些實(shí)務(wù)問題？
例如，對于股權(quán)價(jià)值的減少，是否會影響質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)？損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益有哪些行為或者事項(xiàng)？
股權(quán)價(jià)值有哪些影響因素？質(zhì)權(quán)的權(quán)能范圍是否包括共益權(quán)？質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息？
如果出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán)，會產(chǎn)生何種法律后果？
一、質(zhì)押股權(quán)價(jià)值明顯減少，對質(zhì)權(quán)人有何影響？
股權(quán)的性質(zhì)決定其價(jià)值容易上下波動。與不動產(chǎn)的價(jià)值不同，股權(quán)價(jià)值并非固定不變，股權(quán)的價(jià)值極易受公司狀況和市場變化的影響；特別在股票出質(zhì)的情形下，股票的價(jià)值經(jīng)常地處于變化之中。甚至，股權(quán)價(jià)值在短時(shí)間內(nèi)會發(fā)生由波峰跌至波谷甚至負(fù)價(jià)值的極端情況。股權(quán)價(jià)值明顯減少會損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。股權(quán)價(jià)值明顯減少造成質(zhì)權(quán)人損失主要包括兩方面：
一方面，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實(shí)現(xiàn)受到威脅。由于質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)有賴于股權(quán)拍賣、變賣或者折價(jià)時(shí)的價(jià)位，如果股權(quán)價(jià)值在質(zhì)押期間明顯下跌；屆時(shí)如債務(wù)人未清償債務(wù)，且不具有償還能力，而質(zhì)押股權(quán)又因價(jià)值減少而不足以清償債權(quán)。那么，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)實(shí)現(xiàn)將直接受到威脅。
另一方面，質(zhì)權(quán)人可能對股權(quán)價(jià)值減少不知情，無法及時(shí)要求出質(zhì)股東履行補(bǔ)救義務(wù)。即使股權(quán)價(jià)值波動，由于質(zhì)權(quán)未能直接參與目標(biāo)公司的決策和管理； 難以第一時(shí)間獲得目標(biāo)公司的內(nèi)外部信息以及股權(quán)價(jià)值減少的消息。因此，也就無法及時(shí)要求出質(zhì)股東提供補(bǔ)充擔(dān)?；蛘咛崆扒鍍?shù)难a(bǔ)救義務(wù)。因此，作為質(zhì)權(quán)人， 在取得股權(quán)質(zhì)權(quán)后，其應(yīng)當(dāng)首要防范的就是質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值減少。
當(dāng)然，筆者認(rèn)為，股權(quán)價(jià)值減少的范圍應(yīng)該廣義化，既包括實(shí)際減少；也包括出質(zhì)股東或者目標(biāo)公司的行為導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值可能減少或者損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。
二、損害質(zhì)權(quán)人權(quán)益的行為或者事項(xiàng)有哪些？股權(quán)價(jià)值的影響因素有哪些？
既然質(zhì)押股權(quán)價(jià)值明顯減少將對質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生不利影響；那么，為了對股權(quán)價(jià)值有清楚的認(rèn)識，也為了更好地保障質(zhì)權(quán)人的權(quán)益，以及有利于防范機(jī)制的構(gòu)建；是否應(yīng)該將威脅質(zhì)權(quán)人權(quán)益的原因或者因素全面概括和界定，出質(zhì)股東、目標(biāo)公司哪些行為或者事項(xiàng)會損害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益？
筆者認(rèn)為應(yīng)該全面概括和界定，對于影響股權(quán)價(jià)值的行為、事項(xiàng)及因素，具體從以下兩個(gè)角度分析。從行為和事項(xiàng)角度，主要有下列兩種情形：
(1) 導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值實(shí)際已明顯減少的行為或者事項(xiàng)。
質(zhì)押股權(quán)設(shè)立后，在債權(quán)受清償期限屆滿前，如果出質(zhì)股東、目標(biāo)公司的行為或者其他事項(xiàng)導(dǎo)致目標(biāo)公司質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值已發(fā)生減少。例如，出質(zhì)股東作為控股股東以明顯不合理低價(jià)轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司的主要資產(chǎn)；或者目標(biāo)公司聘請不具有任何管理經(jīng)驗(yàn)的高管人員，導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)價(jià)值已從出質(zhì)時(shí)的每股價(jià)格1萬元降至債務(wù)履行期限屆滿之前的5千元。那么股權(quán)價(jià)值實(shí)際減少，質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受償明顯受損。
(2) 導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值可能會明顯減少的行為或者事項(xiàng)。
雖然并無證據(jù)證明股權(quán)價(jià)值已減少，但是，出質(zhì)股東、目標(biāo)公司已實(shí)際做出足以損害股權(quán)價(jià)值的行為或者發(fā)生類似事項(xiàng)，可能會導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值下跌。
例如，因出質(zhì)股東拖欠其他債權(quán)人的借款，該質(zhì)押股權(quán)被法院查封，或者目標(biāo)公司陷入重大訴訟，可能被法院判令承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任，由此將導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值明顯減少。
從影響因素的角度，股權(quán)價(jià)值與目標(biāo)公司的管理和所處產(chǎn)業(yè)有關(guān)，對于股權(quán)價(jià)值的影響因素，以是否可由目標(biāo)公司控制進(jìn)行劃分，分為內(nèi)部和外部因素，具體如下：
①、 內(nèi)部因素，包括股東會、董事會的決議，目標(biāo)公司的利潤和剩余財(cái)產(chǎn)分配。
目標(biāo)公司的管理（管理又包括戰(zhàn)略管理、市場營銷、經(jīng)營管理等內(nèi)容），目標(biāo)公司處分重大資產(chǎn)；目標(biāo)公司履行業(yè)務(wù)合同情況以及面臨重大訴訟等與目標(biāo)公司自身成長與管理有關(guān)的內(nèi)部環(huán)節(jié)。
②、外部因素，包括原材料以及勞動力等成本漲跌、行業(yè)利潤形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策等與目標(biāo)公司經(jīng)營無直接關(guān)系的外部環(huán)節(jié)。
此外，對于內(nèi)部因素，如果從主體而言，目標(biāo)公司由股東、管理人員、勞動者等人員組成，股權(quán)價(jià)值也與這些組成主體相關(guān)；該類主體所實(shí)施的不當(dāng)行為可能會導(dǎo)致目標(biāo)公司利潤減少的，需要監(jiān)管和防范。因此，只有將影響因素有效防范，才能防止股權(quán)價(jià)值減少可能性的發(fā)生。
三、質(zhì)押股權(quán)價(jià)值如何計(jì)算判斷？
對于上述股權(quán)價(jià)值減少的情形，應(yīng)該明確股權(quán)價(jià)值如何計(jì)算，只有通過科學(xué)合理的計(jì)算，才能準(zhǔn)確地判斷出質(zhì)后與出質(zhì)前相比，股權(quán)價(jià)值在是否減少。在實(shí)務(wù)中，股權(quán)的價(jià)值判斷有以下幾種方法：
(1) 按照工商注冊登記時(shí)的出資額確定，也稱為“原值確認(rèn)法”。這種方法通常適用于剛成立不久，或者資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生明顯變化，或者利潤率不高的目標(biāo)公司；
(2) 按照目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)數(shù)額確定，也稱“資產(chǎn)凈值確認(rèn)法”，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中最常用，可以按照目標(biāo)公司上一年度的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算，容易操作；
(3) 按照目標(biāo)公司的凈利潤數(shù)額確定，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)投資中也經(jīng)常被使用。
包括以協(xié)議簽署前1年、3年、5年甚至更長時(shí)間的凈利潤平均值乘以一定年限作為股權(quán)價(jià)值的計(jì)算；
(4) 按照目標(biāo)公司的盈利能力或者收益率確定，這種方法將股權(quán)價(jià)值與目標(biāo)公司將來的盈利能力掛鉤。特別是在涉外投資中經(jīng)常被使用，但是，盈利能力較難確定，通常由專業(yè)機(jī)構(gòu)綜合各種影響盈利的因素予以評估；
(5) 按照審計(jì)、評估機(jī)構(gòu)作出的價(jià)格確定，該方法通過對目標(biāo)公司會計(jì)賬目、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)的清理核算；能夠較為準(zhǔn)確地體現(xiàn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)狀況，通常適用于雙方對股權(quán)價(jià)值無法協(xié)商一致，各自的估價(jià)差異較大的情況。當(dāng)然，上述每種方法都存在利弊，例如，出資額和目標(biāo)公司凈資產(chǎn)額的方法便于計(jì)算和操作。但是反映的均是目標(biāo)公司的歷史數(shù)值，與股權(quán)的實(shí)際價(jià)值存在較大差異。其次，出資與股權(quán)不能相互混淆，凈資產(chǎn)也不能反映目標(biāo)公司的實(shí)際經(jīng)營情況，審計(jì)、評估的方法較能體現(xiàn)公司的資產(chǎn)狀況。但是，目標(biāo)公司的資產(chǎn)處于變化狀態(tài)，審計(jì)評估也不能體現(xiàn)目標(biāo)公司的不良資產(chǎn)率、公司發(fā)展前景等對股權(quán)價(jià)值有重要影響的因素；盈利能力雖然反映公司的發(fā)展前景，但其數(shù)值反映的是評估機(jī)構(gòu)的主觀觀點(diǎn)，不一定與目標(biāo)公司的未來盈利相符。因此，基于單一的標(biāo)準(zhǔn)確定股權(quán)價(jià)值都存在不足，應(yīng)該根據(jù)股權(quán)和目標(biāo)公司的實(shí)際情況。
采用前述的一種或幾種計(jì)算方法，結(jié)合目標(biāo)公司不良資產(chǎn)率、國家產(chǎn)業(yè)政策等因素確定股權(quán)價(jià)值，予以綜合判斷。
四、股權(quán)質(zhì)權(quán)的權(quán)能范圍如何？質(zhì)權(quán)人能否行使出質(zhì)股東的共益權(quán)？
分析股權(quán)質(zhì)權(quán)的范圍主要是為了討論質(zhì)權(quán)人在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后可以行使哪些權(quán)利。
例如，是否能行使質(zhì)押股權(quán)的表決權(quán)、選擇管理權(quán)等共益權(quán)。如果質(zhì)權(quán)人可以行使表決權(quán)，則其可以影響目標(biāo)公司的經(jīng)營決策，從而影響股權(quán)價(jià)值，也將影響質(zhì)權(quán)人自身的利益。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍，在理論和實(shí)務(wù)界存在兩種不同觀點(diǎn)。
第一種觀點(diǎn)認(rèn)為：股權(quán)質(zhì)押時(shí)，質(zhì)權(quán)的效力并不及于股東的全部權(quán)利，而只及于其中的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利即自益權(quán)，而公司重大決策和選擇管理者等共益權(quán)則仍由出質(zhì)股東行使。
另一種觀點(diǎn)認(rèn)為：股權(quán)乃股東的自益權(quán)和共益權(quán)這兩種權(quán)利的有機(jī)結(jié)合。因此，絕不可強(qiáng)行分割而只承認(rèn)一部分是質(zhì)權(quán)的標(biāo)的而剔除另一部分。對股權(quán)的處分，就是對股權(quán)的全部權(quán)能的一體處分。
股權(quán)質(zhì)押的權(quán)能范圍通常只包括自益權(quán)，理由如下：
首先，從股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的目的來判斷，該協(xié)議的實(shí)質(zhì)目的為了在債務(wù)人未按期履行債務(wù)時(shí)，保障質(zhì)權(quán)人的債權(quán)受清償。具體通過取得質(zhì)押股權(quán)的交換價(jià)值實(shí)現(xiàn)，因此從性質(zhì)上來說，股權(quán)質(zhì)押屬于財(cái)產(chǎn)權(quán)利，與自益權(quán)的財(cái)產(chǎn)屬性相符。
其次，從質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)時(shí)間和條件來看，質(zhì)權(quán)人的權(quán)利實(shí)現(xiàn)附期限或者條件；
只有在主債務(wù)履行期限屆滿或者質(zhì)權(quán)提前實(shí)現(xiàn)的法定或約定條件成就時(shí)，才享有要求出質(zhì)人履行擔(dān)保責(zé)任的權(quán)利。而在此之前，質(zhì)權(quán)人只享有屆時(shí)實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的可能性， 如果債務(wù)人在履行期限屆滿之前已清償完畢債務(wù)；則質(zhì)權(quán)人因債權(quán)實(shí)現(xiàn)而質(zhì)權(quán)消滅，也就不可能在債務(wù)履行屆滿前以股東身份參與目標(biāo)公司的決策或者管理。
再次，從股權(quán)質(zhì)押和股東權(quán)利各自的法律關(guān)系來看，股權(quán)質(zhì)押是出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人之間的法律關(guān)系；而目標(biāo)公司的共益權(quán)則屬于公司與股東、股東與股東之間的法律關(guān)系，也體現(xiàn)公司人合性的法律特征。
在目標(biāo)公司股東行使共益權(quán)時(shí)，質(zhì)權(quán)人作為第三人，與目標(biāo)公司及其他股東并無直接法律關(guān)系。而質(zhì)權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)，也僅針對出質(zhì)股東的股權(quán)，屬于其個(gè)人財(cái)產(chǎn)，并非針對公司的資產(chǎn)。
五、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，質(zhì)權(quán)人能否收取質(zhì)押股權(quán)的孳息？
出質(zhì)股東與質(zhì)權(quán)人并未約定質(zhì)押股權(quán)的孳息收取，在主債務(wù)履行期限屆滿之前，目標(biāo)公司分配紅利或者分配剩余財(cái)產(chǎn)的，質(zhì)權(quán)人能否取得該紅利？
依照《物權(quán)法》第二百一十三條規(guī)定，除非在質(zhì)押合同中明確排除，否則質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取質(zhì)押股權(quán)產(chǎn)生的孳息（股息或紅利），出質(zhì)人不得拒絕。
在債務(wù)人不存在不履行債務(wù)的行為時(shí)，且債務(wù)履行期限未屆滿，出質(zhì)人應(yīng)如何處理孳息存在爭議。
因?yàn)槌?guī)定“孳息應(yīng)先充抵收取孳息的費(fèi)用”外，關(guān)于質(zhì)權(quán)人如何處置孳息法律未予以明確。只有在債務(wù)人不履行債務(wù)或者出質(zhì)人出現(xiàn)擔(dān)保能力嚴(yán)重不足的情形時(shí)，質(zhì)權(quán)人才能行使質(zhì)權(quán)，也才能以孳息充抵債務(wù)。否則質(zhì)權(quán)人只能持有但不能充抵該孳息。
在債務(wù)人清償主債務(wù)后，質(zhì)權(quán)人應(yīng)返還孳息（扣除收取孳息的費(fèi)用），而且孳息余額的利息也當(dāng)按照同期銀行存款利率一并返還。
六、股權(quán)質(zhì)押設(shè)立后，出質(zhì)股東擅自處分質(zhì)押股權(quán)的法律后果如何？
從法律規(guī)定來看，《擔(dān)保法》、《擔(dān)保法司法解釋》與《物權(quán)法》對質(zhì)物處分的規(guī)定不完全一致。
按照新法優(yōu)于舊法的原則，在《物權(quán)法》實(shí)施之后，質(zhì)押股權(quán)的處分應(yīng)適用《物權(quán)法》第二百二十六條的規(guī)定，即股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。
出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓基金份額、股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。對于出質(zhì)股東擅自轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的效力，應(yīng)從債權(quán)行為效力和物權(quán)效力分析。從債權(quán)行為來看，屬于效力待定民事法律行為，如果質(zhì)權(quán)人同意的，則為有效民事法律行為；如未征得質(zhì)權(quán)人的同意或者追認(rèn)，則為無效民事行為。
從物權(quán)行為來看，如果受讓人確系善意第三人，其受讓行為符合善意取得要件，則受讓人有權(quán)取得質(zhì)押股權(quán)；否則，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)享有擔(dān)保物權(quán)的追及效力，不論質(zhì)押股權(quán)流轉(zhuǎn)何人手中，質(zhì)權(quán)人之質(zhì)權(quán)并不消滅，可以直接對抗第三人。當(dāng)然，實(shí)務(wù)中，由于非上市公司的股權(quán)確認(rèn)以及股權(quán)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓都應(yīng)由工商登記機(jī)構(gòu)登記。所以， 除非因工商登記機(jī)構(gòu)的重大過失致質(zhì)押股權(quán)未登記，受讓人關(guān)于其為善意的主張難以得到法院的支持。
如果受讓人代出質(zhì)股東清償債務(wù)，債權(quán)因受讓人代償?shù)靡郧鍍?；即使先前的出質(zhì)股東處分質(zhì)押股權(quán)未被同意，也不影響出質(zhì)股東之前轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)的行為。因?yàn)榇藭r(shí)質(zhì)權(quán)人的債權(quán)權(quán)益已得到實(shí)現(xiàn)，抵押權(quán)也隨之消滅，故另當(dāng)別論。
來源：金融干貨
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